Bonesupport Q2: 30% tillväxt i lokala valutor

Bonesupports försäljning växte med 30% i lokala valutor. Det var något lägre än bolagets egna förväntningar och guidance för helåret justerades till 33-36 procent (tidigare “över 35%). Bolaget förväntar sig således en högre tillväxt under årets andra halva. Den rapporterade bruttomarginalen försämrades, men EBIT-marginalen expanderade till 25 (19) procent trots flera negativa engångseffekter.

Bonesupport ökade försäljningen med 25% till 355.7 (284.4) SEKm i Q2, vilket motsvarade 30% i lokala valutor.

Tillväxten var något lägre än ledningen förväntat sig på grund av “volatilitet” i den amerikanska försäljningen. Under telefonkonferensen refererade ledningen till att en handfull kunder haft så kallad “go-stop-go”, vilket inneburit att försäljningen hämmat främst av administrativa skäl. Det vanligaste är att det normaliseras efter diskussioner, men det kan ta en viss tid och är osäkert.

Tittar vi på den rapporterade försäljningen är det en stark förbättring jämfört med Q1. Det beror inte enbart på att motvinden från valutor har avtagit.

Den lite längre bilden av försäljningsutvecklingen är att den varit stark, men med en avtagande tillväxttakt. Tillväxten under 2022-2024 var hög på grund av lanseringar, men när försäljningsnivåerna kommit upp blir det svårare att hålla en sådan tillväxttakt.

För helåret justerar Bonesupport sin guidance för organiskt tillväxt till “33-36%” från den tidigare nivån “över 35%”. Det första halvåret summerades till 31% tillväxt, så bolaget förväntar sig alltså att tillväxten förbättras under det andra halvåret.

Med andra ord bör den lila linjen i figuren ovan ha bottnat under Q1 och förbättringen vi såg i Q2 bör fortsätta uppåt om bolaget ska kunna nå sin guidance för helåret.

Försäljning US

Försäljningen i USA ökade till 295.2 (235.6) SEKm i Q2, motsvarande 31% tillväxt i lokala valutor. Det var något lägre än bolaget förväntat sig, men bolaget nämnde alltså en viss “volatilitet” enligt ovan. Vidare skriver bolaget att rekryteringen av nya kunder förtsatta i en “hög och stabil takt i linje med tidigare kvartal i alla tre segment”.

Försäljning EUROW

Försäljningen i EUROW (Europe and Rest of the World) kom in på 60.5 (48.8) SEKm i Q2. Det motsvarade 26% tillväxt i konstanta valutor. Bolaget skriver att den tyska marknaden, som påverkats negativt av turbulens på grund av reformer, nu har stabiliserats. Vidare har nya marknader utvecklats starkt och i Indien har användningen börjat ta fart i linje med bolagets förväntningar, men de absoulta nivåerna är än så länge små relativt hela regionen.

EBIT-marginalen expanderade

Den rapporterad bruttomarginalen försämrades till 90.8 (92.3) procent, men påverkades negativt av en lagernedskrivning (SEK 2.7m) och amerikanska tullar som var SEK 1.5m högre än föregående år. Prisnivåerna är stabila.

Rapporterad EBIT förbättrades till 89.6 (54.9) SEKm, vilket motsvarar en EBIT-marginal på 25.2 (19.3) procent. Vi har inte justerat för lagernedskrivningar, effekter från tullar och inte heller för kostnaderna för incitamentsprogrammet som var betydligt högre än föregående år.

Vårt sammanfattande intryck av rapporten

Försäljningstillväxten i lokala valutor uppgick till 30% i Q2. Bruttomarginalen försämrades, men påverkades av engångskostnader. Prisbilden på marknaden är stabil.

EBIT-marginalen förbättrades till 25.2 (19.3) procent och då har vi inte justerat för en hel del faktorer som drog ned resultatet jämfört med föregående år.

När det gäller regulatoriska aktiviteter så fortlöper processen för Cerament V i USA inom ramen för De Novo-ansökan. Bonesupport betecknar dialogen med FDA som konstruktiv och är beredd att “svara på begärda detaljer och klargöranden senast i slutet av augusti”.

Som bolaget tidigare kommenterat publicerade amerikanska Centers for Medicare & Medicaid Services (CMS) sitt förslag till regelverk inför 2027 (IPPS = Medicare Inpatient Prospective Payment System). Bolagets bedömning är att det innebär en förbättrad ersättning för Cerament G. Slutligt besked väntas i slutet av sommaren och börjar då gälla i oktober 2026.

Bolaget guidar för 33-36% organisk tillväxt för helåret (tidigare “över 35%”). Det innebär alltså att bolaget förväntar sig att det andra halvåret blir bättre än det första samtidigt som den tidigare motvinden från valutor har avtagit.

Under telefonkonferensen klargjorde ledningen flera faktorer som talar för en starkare utveckling under det andra halvåret. De såg en bra takt på försäljningen när i slutet av Q2 och, även om det inte nämndes, så har rimligen inledningen av Q3 också visat liknande tendenser. Bolaget har också en bra pipeline av kunder, nya distributörer osv som också talar för en god utveckling. Sedan tog bolaget upp faktorerna relaterade till FDA-godkännandet av Cerament V och ersättningsförändringarna från CMS som kan ha en positiv inverkan under hela Q4. Möjligen kan också publikationen av mer data från Solario-studien ha en positiv inverkan. Den är godkänd att publiceras, men det är oklart när det kommer ske.

I slutet av Q2 hade Bonesupport likvida medel på SEK 434.3m och en nettokassa på SEK 424.2m. Då hade ändå bolaget återköpt aktier för SEK 82.9m under kvartalet.

Aktien har halverats sedan toppnivåerna. Värderingen är fortfarande inte särskilt låg, men samtidigt växer bolaget rejält, marginalerna är höga och bolaget har en betydande nettokassa. Cirka 11% av aktierna är blankade just nu, så det finns uppenbarligen en hel del olika uppfattningar om vart aktien ska ta vägen.

Björn Olander
Aktieanalytiker
Murgata Equity Research

Björn Olander äger inte aktier i Bolaget.
Murgatas anställda och andra medarbetare har handelsförbud i instrument relaterade till Bolaget från publiceringen och den följande handelsdagen. Läs mer om hanteringen av intressekonflikter med mera här.