Sectra Q1: Försäljningen växte 27% och marginalerna expanderade

Sectra växte försäljningen med 27% och expanderade EBIT-marginalen till 19.8 (15.5) procent, samtidigt som orderingången föll betydligt i Q1. Orderingången tenderar att variera och vi anser att det är betydligt viktigare att molntjänsterna växte med 75% samtidigt som marginalerna förbättrades trots en hel del implementeringar som drar initiala resurser. Vi tror att Sectras omställning till alltmer SaaS kommer driva försäljning, marginaler och vinster under åtskilliga år framöver. Försäljningen kommer förmodligen bli alltmer stabil samtidigt som orderingången fortsätter att variera.

Försäljningen i Q1 växte 27% valutajusterat

Nettoomsättningen ökade till SEK 963m (766), vilket motsvarade en valutajusterad tillväxt på 26.6%. Molntjänsterna var den stora tillväxtdrivaren och de växte med 75% till SEK 315m (179). Sectra har tagit stora ordrar under de senaste åren och nu när användningen på sjukhusen tilltar ökar också intäkterna i rask takt. Årstakten överstiger nu en miljard kronor och kundbasen är väldigt stabil med en churn på ca 0.5% (=få kunder faller bort).

Q1 har traditionellt varit ett säsongsmässigt svagt kvartal (Q4 brukar vara det starkaste), men den här effekten bör avta med tiden eftersom en allt större andel av intäkterna blir återkommande när bolaget övergår till SaaS-modellen. Cirka 75% av intäkterna räknas numera som återkommande, så vi förväntar oss mindre kvartalsvariationer framöver. Intäkterna drivs i allt större grad av användningen av systemen och den i sin tur beror på antalet patienter snarare än att Sectra säljer kontrakt till sjukhusen.

Orderingången minskade däremot betydligt till SEK 699m (1,310) i Q1. Som framgår av grafen nedan är det dock vanligt med stora kvartalsvariationer. Därför bör man inte ägna alltför stor tankemöda åt enskilda kvartal.

Tittar vi på årstakten är den också slagig, men har varit nedåtriktad under de senaste kvartalen, så det här är något som är värt att följa. Den absoluta nivån på orderingångens årstakt är betydligt högre än årstakten för försäljningen, men det beror på att många av kontrakten som tecknas sträcker sig över åtskilliga år (i vissa fall upp till 7-10 år).

Bolaget betraktar jämförelsekvartalets orderingång som ovanligt stark och skriver i rapporten att “efterfrågan på Sectras erbjudanden är fortsatt hög inom samtliga verksamhetsområden”.

Vi är inte särskilt bekymrade över den svaga orderingången i kvartalet, men det är en punkt man bör hålla ögonen på lite extra under de närmaste kvartalen. Försäljningsutvecklingen var mycket god och med tanke på att en så stor andel betraktas som återkommande och bolaget förlorar så pass få kunder ger det en stabilitet i försäljningsutvecklingen samtidigt som de stora ordrarna under de senaste åren alltmer börjar synas i försäljningen.

Det talar för en fortsatt god tillväxt framöver, även om vi inte tror att den kommer kunna ligga på lika höga nivåer som i Q1. Det är snarare så att kvartalsvariationerna bör minska med tiden och då blir det allt svårare för Sectra att visa höga tillväxttal under de närmaste kvartalen. Vi betraktar jämförelsekvartalen som betydligt tuffare om man ser till försäljningen.

Rejäl marginalförbättring i Q1

EBIT-marginalen förbättrades till 19.8 (15.5) procent i Q1 och det finns flera anledningar till det. Det blir en allt större andel molntjänster i försäljningsmixen och det har en gynnsam effekt på marginalen. Det är också så att Sectra har en ganska stor operationell hävstång, vilket innebär att den stora ökningen av försäljningen inte i lika stor utsträckning motsvaras av kostnadsökningar eftersom en hel del är att betrakta som fasta kostnader. Marginalförbättringen sker trots lägre aktiveringar av utvecklingskostnader och trots att valutaeffekterna innebar en viss motvind för marginalerna, samtidigt var kostnaderna för aktierelaterade incitamentsprogram lägre.

Variationen i försäljning ger också en variation i EBIT-marginal och i grunden ser vi ingen dramatik om man liksom här betraktar den längre utvecklingen. Den höga EBIT-marginalen i Q3 2024/25 berodde på en positiv engångseffekt relaterad till en patentuppgörelse.

Sectras mål är att ha en EBIT-marginal på minst 15% och den hamnade alltså fem procentenheter högre i Q1. Bolaget har tidigare nämnt att så länge man ligger över den nivån är de mer benägna att satsa på långsiktig tillväxt än att försöka lyfta marginalerna ytterligare.

Segmenten domineras av medicinsk bildhantering

Imaging IT Solutions är det överlägset största segmentet som till stor del handlar om system för bildhantering på sjukhus (“PACS”) och olika lösningar kring det.

Secure Communications har som det låter lösningar för säker kommunikation för såväl militära som civila myndigheter. Dessutom ägnar sig området åt kritisk infrastruktur för att till exempel minska sårbarheten för cyberangrepp.

Business Innovation omfattar innovativa områden som ännu inte är tillräckligt stora för att bli egna verksamhetsområden. Här finns till exempel produkter inom medicinsk utbildning, genomics och ortopedi.

Output är ett nytt område som Sectra nämnde under telefonkonferensen. Det handlar främst om system för rapportering av diagnostik. Det särredovisades inte i kvartalsrapporten, så det ska bli intressant att följa utvecklingen framöver.

Imaging IT Solutions är alltså det största området och det var också det som gick bäst under Q1. Försäljningen växte med 30.5% och EBIT-marginalen expanderade till 23.2 (17.1) procent. Som tidigare nämnts börjar de stora ordrarna under de senaste åren alltmer omvandlas till försäljning i takt med att nya sjukhus implementerar och börjar använda produkterna. Molntjänsten Sectra One Cloud är en viktig drivkraft. Det går bättre i USA än i Europa som blivit alltmer avvaktande till molnlösningar. Det gäller inte minst på grund av fundersamhet kring potentiella risker med att använda sig av amerikanska molnbolag.

Secure Communications minskade sin försäljning med 3.8% i Q1 och EBIT-marginalen minskade till 0.7 (11.7) procent. Inom området satsar man på framtida produkter, vilket driver upp kostnaderna utan att det fått någon inverkan på försäljningen än. Leveranser har försenats på grund av produktionsproblem, men de problemen har nu löst sig.

Man bör ha de stora kvartalsvariationerna i åtanke när man utvärderar kvartalen och en stor del av kostnaderna är fasta, vilket gör att även marginalerna har stora variationer. Det här är ett område som är väl positionerat inför framtiden med tanke på osäkerheten i omvärlden och Sectras sedan länge starka position inom området. Samtidigt bör man påminna sig om att området är relativt litet för Sectra i förhållande till Imaging IT. Ur ett aktieperspektiv är det därför, åtminstone under de närmaste åren, betydligt viktigare att fokusera på det medicinska området.

Business Innovation hade en nettoomsättning på 24 (22) SEKm, men bara 8 (8) SEKm var extern. Den interna försäljningen är främst via molntjänsten Sectra One som externt säljs via Imaging IT Solutions. Tyvärr har Sectra från och med den här rapporten övergått till att enbart rapportera i hela miljoner utan decimaler, men bolaget skriver att försäljningstillväxten var 8.9% med en rörelsemarginal på 6.0 (7.1) procent. Det här segmentet är ännu mindre än Secure Communications, men det är minst lika viktigt på grund av att de tar fram många innovativa produkter.

USA drar ifrån som en geografisk region

Tittar vi på den geografiska fördelningen av den totala försäljningen (som främst består av Medical IT Solutions) blir det allt tydligare att USA drar ifrån. Under en lång period följdes försäljningen i USA och “Övriga Europa” (exklusive Storbritannien och Sverige) åt, men under de senaste två åren har USA gått betydligt starkare. Det beror både på framgångar i USA och på att såväl Övriga Europa som Sverige och Storbritannien har varit betydligt trögare.

USA är en stor marknad och Sectra har tagit marknadsandelar från låga nivåer. Därför har bolaget kunnat växa sin verksamhet på ett bra sätt. En av de viktigaste faktorerna är kundnöjdhet som i sin tur beror både på att bra produkter och på en hög servicenivå från Sectras sida.

Det mesta talar för att den positiva utvecklingen i USA kommer fortsätta. Sectra har tagit betydande ordrar under de senaste åren och de kommer bli försäljning framöver samtidigt som nya ordrar kommer tecknas.

Även om Europa inte är riktigt lika benägna att övergå till nya produkter ser vi det främst som en tidsfråga innan försäljningskurvorna vänder uppåt även i Europa. Samtidigt är marknadsandelen i exempelvis Sverige redan så pass hög att det nog snarare är nya produkter som kommer driva tillväxten framöver.

Vårt sammanfattande intryck av rapporten

Q1-rapporten bekräftar bilden av att Sectra är på rätt väg. Försäljningsutvecklingen var imponerande och kvartalsvariationerna gör att vi inte är särskilt bekymrade över den svaga orderingången. Samtidigt innebär variationerna också att man inte bör övertolka den starka EBIT-marginalens betydelse.

Försäljningen av den här typen av stora, komplexa och verksamhetskritiska system till sjukhus är en relativt trög verksamhet. Sectra tar ordrar som gradvis driver försäljningen som har allt högre marginaler. Samtidigt är kostnaderna i förhållande till försäljningen höga initialt när Sectra implementerar verksamheten på sjukhus. Det talar för allt högre marginaler framöver samtidigt som marginalerna på kort sikt hålls nere av en stor tillströmning av kunder.

Den här dynamiken talar för en relativt hög vinsttillväxt under åtskilliga år framöver. Antingen på grund av hög orderingång och försäljning eller på grund av att marginalerna kommer upp om marknaden lugnar ned sig lite. I praktiken förväntar vi oss en kombination som kanske inte alltid är kommer vara så jämn på kvartalsbasis.

Sectras mål är att växa EBIT/aktie med minst 50% per femårsperiod och just nu ligger bolaget på 90%. Vi tror att bolaget har goda förutsättningar att fortsätta ligga över i målet under lång tid.

Det gör att Sectra gör sig förtjänt av en relativt hög värdering. Exakt hur hög den värderingen bör har däremot aktiemarknaden väldigt svårt att bestämma sig för. Förra hösten handlades aktien över 375 kronor och i början av året hade aktien halverats till under 175 kronor. Under 2023 föll aktien med mer än 40% från sin högsta nivå. Från högsta nivån 2021 föll aktien också med drygt 40% till bottennivån 2022.

Få bolag av den här storleken har en så pass stabil underliggande verksamhet samtidigt som aktiekursen är så volatil.

Björn Olander
Aktieanalytiker
Murgata Equity Research

Björn Olander äger inte aktier i Bolaget.
Murgatas anställda och andra medarbetare har handelsförbud i instrument relaterade till Bolaget från publiceringen och den följande handelsdagen. Läs mer om hanteringen av intressekonflikter med mera här.