Vitrolife Q2: Lönsamhetsfokus ger resultat

Försäljningen i Q2 minskade marginellt (-1% organiskt), men marginalerna förbättrades av högre bruttomarginal och kostnadskontroll. Bolaget fokuserar på att optimera verksamheten samtidigt som rekrytering av en ny VD pågår. Den övergripande bilden är att bolaget gör ett bra jobb på en marknad som just nu är ganska svag av olika anledningar. Bolaget har beslutat om återköp av aktier till ett belopp upp till SEK 500m, vilket vi anser är positivt.

Försäljningen i stort sett oförändrad i Q2

Vitrolife rapporterade en försäljning på 857 (871) SEKm i Q2, vilket motsvarar -1% i lokala valutor. Justerar man för avslutade de produktlinjerna NACE och GDPX var den organiska tillväxten +1%.

Bolaget skriver att det var en svag global efterfrågan på IVF globalt. Kina försvagades ytterligare, medan utvecklingen var mer stabil i Nordamerika och Västeuropa.

Försäljning per affärsområde

Vitrolife rapporterar i tre affärsområden: Consumables, Technologies och Genetics.

Consumables: 3% organisk tillväxt i Q2

Inom affärsområdet Consumables finns medier (=vätskor), nålar, pipetter och engångsprodukter av plast som används i olika steg under “provrörsbefruktningen”.

Försäljningen uppgick till 358 (348) SEKm, motsvarande en tillväxt om 3 procent i lokala valutor. Americas hade en organisk tillväxt på hela 15% drivet av god utveckling i Nordamerika. EMEA växte organiskt med 4%, medan APAC minskade (-5%) pga svaghet i Kina.

Technologies

Inom affärsområdet Technologies finns time-lapse-system (som följer embryots celldelning efter befruktningen), inkubatorer (värmeskåp med kontrollerad miljö) och exempelvis laserutrustning.

Försäljningen inom Technologies växte valutajusterat med 1% i Q2. Americas hade ett starkt jämförelsekvartal och den organiska tillväxten blev -9%. APAC och EMEA växte med 6% respektive 3%.

Genetics

Inom affärsområdet Genetics erbjuds genetiska tester som inför behandlingen för att till exempel undersöka vilka embryon som har ett anlag för en viss ärftlig sjukdom.

Försäljningen inom Genetics minskade till 329 (353) SEKm, vilket motsvarar -5% i lokala valutor. Justerar man för avslutad verksamhet (produktlinjerna NACE och GDPX) var tillväxten -2%. Samtidigt har Vitrolife avslutat konton med låg marginal i Sydamerika, vilket minskar försäljningen men har en positiv effekt på lönsamheten.

Tittar vi på den organiska tillväxten i lokal valuta per region minskade EMEA (-11%) och Americas (-4%), medan APAC växte något (+2%).

Försäljning per geografisk region

Vitrolife har fyra geografiska marknadsorganisationer: EMEA (Europe, Middle East & Africa). Americas och APAC.

EMEA: 1% organisk tillväxt

Försäljningen i EMEA i Q2 var 319 (326) SEK, vilket motsvarar -1% organisk tillväxt exklusive avslutad verksamhet.

Västeuropa var stabilt på nyckelmarknader, men situationen i Mellanöstern har lett till minskade volymer av IVF-cykler.

Americas: 1% organisk tillväxt

Americas försäljning kom in på 292 (295) SEKm, vilket motsvarade en organisk tillväxt på 1% exklusive avslutad verksamhet.

Fokus ligger på Nordamerika, medan kundkonton inom Genetics i Sydamerika avslutades på grund av låg lönsamhet.

Consumables ökade med hela 15%, medan Technologies och Genetics minskade med 9% respektive 3%.

APAC: -1% organisk tillväxt

Försäljningen i APAC blev 245 (250) SEKm i Q2. Det motsvarade en organisk tillväxt på -1% exklusive avslutad verksamhet.

Bolaget skriver att de tar marknadsandelar i Sydostasien, medan Kina försvagades ytterligare i takt med att kvartalet fortskred. Det ska bli intressant att se om den negativa utvecklingen fortsätter under Q3. I VD-ordet lyftes fram att Japan hade en stark utveckling i en lågt växande marknad.

Stark marginalexpansion i Q2

Bruttomarginalen expanderade till 60.3 (58.0) procent i Q2. Samtliga tre geografiska regioner förbättrade sin bruttomarginal jämfört med föregående år. Bolagets arbete med att fokusera på produkter och marknader med högre marginaler tycks ge resultat.

EBITDA kom in på 295 (243) SEKm, vilket motsvarar en marginal på 34.4 (27.8) procent. Förutom marginalexpansionen på grund av bruttomarginalen har bolagets kostnadsfokus gett resultat. Effekterna av ett omstruktureringsprogram har börjat realiseras under Q2 och effekterna uppges fortsätta i Q3.

Bolaget skriver att SEK 13m (bland annat pga upplösning av momsavsättning) kan betraktas som engångsposter, men vi väljer att inte justera för det i våra siffror.

Tar vi ett steg tillbaka konstaterar vi att Vitrolife haft ett drygt år med press på marginal och resultat (här EBITDA), men åtgärderna för att förbättra situationen ser ut att ge resultat.

Det finansiella målet med minst 33% EBITDA-marginal uppfylldes i Q2. Om vi hade justerat för SEK 13m i engångskostnader hade marginalen hamnat precis på målet i Q2.

Vårt sammanfattande intryck av rapporten

Försäljningen var i stort sett oförändrad, medan kostnadsbesparingar och prioritering av lönsamma segment lyfte marginaler och resultat.

Kvällen innan rapporten meddelade bolaget att det avser att utnyttja återköpsmandatet på upp till SEK 500m. Återköpsperioden inleds 17 juli och pågår fram till nästa årsstämma. Syftet är att optimera bolagets kapitalstruktur för att öka värdet för aktieägarna. Vi anser att det är en mycket bra åtgärd just nu med tanke på att aktien är pressad, bolaget har en stark balansräkning och det inte finns några större anledningar att oroa sig över kassaflödet. Det kan också ses som en indikation på att Vitrolife inte planerar några större förvärv, vilket också är positivt med tanke på utmaningarna efter förvärvet av Igenomix och den fortsatta potentialen med att optimera den nuvarande verksamheten.

Bolaget har nyligen lanserat programvaran EmbryoViewer Pro och transferkatetern EmbryoCath. Ytterligare lanseringar kommer presenteras under de närmaste kvartalen. Vi tror inte att de kommer ha några dramatiska effekter på kort sikt, utan snarare hjälpa till att driva tillväxt på lite längre sikt. Det är också viktigt med en attraktiv produktportfölj för att kunna erbjuda kunderna bra helhetslösningar.

Vi lägger inte särskilt stor vikt vid bolagets finansiella mål, men konstaterar att ambitionen med minst 10% organisk försäljningstillväxt och minst 33% EBITDA-marginal kvarstår.

Som en investerare påpekade under telefonkonferensen ligger bolaget långt ifrån tillväxtmålet. Bolagets fokus på att satsa på lönsamma segment har en baksida i form av lägre försäljningstillväxt när exempelvis olönsamma kundrelationer avslutas. Bolaget nämnde att tillväxtmålet sattes när man förväntade sig en marknadstillväxt på 5-7%, men den är betydligt lägre just nu och därför har även Vitrolife svårt att nå upp till sina mål.

Vi tror också att den låga marknadstillväxten i sig gör att Vitrolife fokuserar på att expandera marginaler för att driva resultatet, även om bolaget naturligtvis också fokuserar på tillväxt inom lönsamma segment.

I maj meddelade bolaget att VD Bronwyn Brophy O’Connor har sagt upp sig. Rekrytering pågår och hon har möjlighet att vid behov stanna under hela sin uppsägningstid på 12 månader för att säkerställa en smidig överlämning till efterträdaren.

Björn Olander

Aktieanalytiker
Murgata Equity Research

Björn Olander äger inte aktier i Bolaget.
Murgatas anställda och andra medarbetare har handelsförbud i instrument relaterade till Bolaget under publiceringsdagen och nästföljande handelsdag.